星展理财|物价顽固 本周译息利率何去何从？

　　美国CPI增速缓慢下降

　　减息仍需克服阻力

　　最新公布的2月份美国CPI同比增长3.20%，较前值3.10%略有回升；核心CPI同比增长3.80%，较前值3.90%略有下降。星展理财投资策略师认为，从数据来看，美国CPI增速下降的幅度越来越缓慢，意味着美联储当前的高利率对通胀的压制效果正在减弱。这一情况让市场担忧无法如预期减息，故此美债价格有所走低。

　　PPI回升

　　意味美国物价仍有上涨动力

　　3月14日美国劳工部公布了2月份的PPI数据，同比增速回升到了1.6%，较上个月的1.00%增加。剔除食品和能源之后的核心PPI同比增长2.00%，与上个月持平。服务相关PPI同比增长2.30%，连续3个月回升。结合前面所提到的CPI增速的顽固，以及生产者价格指数（PPI）所显示出的回升，对于美联储来说，还难以宣布战胜通胀。预计本周四（3月21日）凌晨的美联储议息会议，仍将保持当前利率水平不变，而且可能会重新以更鹰派的表态来扭转市场的认识，防止市场对于减息过于乐观。

　　投资级债券仍具吸引力

　　即便如前面所提，美联储的降息之路可能难以一帆风顺，这会使得债券资产短期之内面临压力。但是对于美国而言，保持目前的高利率终归是短期手段，从更长的时间周期内，利率仍将会下降到合适的水平来维持经济的正常运转。目前困扰美联储的只是降息的时间点，而非是否降息。因此债券资产从中长期来看，依然具有不错的投资价值。

　　虽然“软着陆”仍是我们当前的基本假设，但我们同样还需要考虑如果出现意外时，我们的资产组合是否具有相匹配的风险应对能力。假如美联储无法成功实现软着陆，经济确实陷入衰退，对于非投资级债券来说，仍会有较大的违约风险。

　　正如图三所示，如同网联泡沫时期和全球金融海啸后，非投资级债券的违约率可能飙升至10%，而投资级债券则仍然低于0.5%。因此，从风险的角度出发，投资级债券具有更低的违约率，以降低投资者蒙受债券违约所带来的损失。

　　我们看好存续期间介于3至5年的投资等级信贷，因为目前的美国收益率曲线呈现倒挂，且市场预期今年美联储将采取降息措施。

　　债券市场保持资金流入

　　自从美联储于去年底开始放慢加息节奏之后，环球投资者开始逐渐增持债券，资金开始流入债券市场。根据环球资金流向监测机构EPFR的统计数据显示，2023年全年净流入投资级别债的资金量接近2691亿美元。2024年年初以来已有932.52亿美元净流入投资级别债券基金，这一趋势已持续相当长时间。3月7日-3月13日当周就有41.02亿美元流入，可见资金对于投资级债权的热情依然不减。

　　星展理财投资策略师表示，与股市基金相比来看，债券基金的吸引力可见一斑。在2023年全年仅净流入298亿美元至国际型股票型基金，2024年年初以来也仅171.12亿美元，3月7日-3月13日当周流入19.53亿美元。